供应链金融系列｜供应链金融如何实现财务优化

本网讯：纵观供应链金融的自身发展和政策支持，可以判断供应链金融进入了最好的发展机遇期，结合城投企业的特征和优势，能够找到两者诸多的契合点，城投企业可紧紧把握这样的机遇，促进城投转型，实现“十四五”期间的高质量发展。南京卓远推出供应链金融系列篇对供应链金融进行探究。

作者：卓士其

供应链金融可实现对产业链进行重新塑造，还可以将产业链上核心企业的信用通过供应链金融服务传递给上下游企业，增强供应链系统流动性。城投企业开展供应链金融业务，不仅能实现上述目的，还能改善城投及链上企业的财务状况，主要体现在以下方面。

一、加速资金流转

供应链金融的价值之一，是提高资产的流动性，从而提高资产的流转效率，实现“转就是赚”的收益。

为此，我们从企业供应链的角度出发，考察企业的现金循环周期，它衡量的是企业投入的资金在多少内转一个圈，如此循环若干次形成企业的年营收。我们整理了G企业2010年至2019年的真实财务数据，10年来该企业的现金循环周期的情况如下图桔黄色曲线所示。

图1：G企业现金循环周期

过去10年的时间里，G企业的现金循环周期一直处于下降的趋势中，尤其2015年直接下降到-60天，大幅低于前一年37天。这说明2015年G企业对上下游企业的资金占用达60天，仅仅“货币现金”一项过去10年G企业平均货币现金是675亿，按照活期利率年化0.3%计算，60天的收益可达3328.76万元。通过降低现金循环周期，无疑可以提高该核心企业的价值。

背后的故事是，G企业于2014年8月参与了银监会当年在全国开展的企业集团财务公司延伸产业链金融服务的试点工作，它在试点之后的一年左右时间里为其上下游企业客户节约了财务费用2400多万元。

核心企业节约了成本，同时，通过供应链金融项目为上下游客户节约了大量财务费用。实例演绎一举两得！何况供应链金融还可以做的更多。

上述试点的开展，即是银监会于2014年5月下发的《企业集团财务公司延伸产业链金融服务的指导意见（试行）》的后续，这份文件突破了《企业集团财务公司管理办法》对财务公司服务范围的限制，允许其金融服务延伸至成员单位的上下游企业。

对城投企业来说，上述模式完全可以借鉴，争取将发展供应链金融服务列为其十四五规划重要内容，必将给城投企业的未来发展转型带来重要价值。

二、带来整体资本增量

2018年深圳国资委下属企业深圳市投资控股有限公司，战略入股深圳市怡亚通供应链股份有限公司，以18.3%的股比成为后者的控股股东，届时怡亚通营收刚刚迈上700亿大关。

作为一家第三方供应链管理服务公司，怡亚通基础业务是为国内外的厂商提供代采服务，从而获得服务费收益。2010年怡亚通启动“380分销平台”，为家电、日化、酒饮等近十大类品牌搭建高覆盖的分销渠道，解决各大品牌供应链管理的问题，同时实现自身营收的增长。

怡亚通于2010年启动“380分销平台”，当年即实现营收60.54亿，比前一年大涨129%，此后保持年化31.98%的高速增长到2019年营收720.25亿元。

通过“380分销平台”怡亚通沉淀了大规模的资金流量，考虑到企业与品牌供应商、下游客户之间的结算账期，在企业账户这个大池子里形成了一个超百亿的资金池。如果维持60天的应付账期，那么留存在资金池里的资金，简单估计可以获得500万的资金利息收益。同时，规模庞大的流动资金为向银行申请融资支持提供了增信手段。这也是怡亚通的负债率已经超过80%，依然可以从银行借款的原因。

通过“380分销平台”实现营收规模增长，获得银行信贷支持，同时怡亚通通过公司债券进行融资的成本也逐年降低，尤其是获得深投控入股当年，债券融资成本大幅下降有1.2个百分点。如下表1。

表1：怡亚通近10年的债券发行记录

怡亚通借助供应链服务增大营收规模，用真实的贸易现金流支持其获得更多的融资，维持其高负债情况下的持续经营；从深投控的角度来说，怡亚通的供应链模式也是其战略投资的价值所在，同时以巨量的贸易、资金流量为基础，实现更多创新发展。

三、带来资本效率优化

供应链上的核心企业一般来说对其上下游企业具有相当程度的影响力，且一般具有良好的主体信用评级，能够获得低成本的高授信额度，或者企业本身能够产生丰富的现金流并形成资金沉淀。从金融系统获得较高的信用额度，积累的授信经常有较大份额的余额未得到有效的使用。

借助供应链金融，核心企业可以将这部分闲置的授信流转给上下游的中小微企业，为其提供企业融资服务，提高闲置授信的利用效率。

例如某核心企业的资金成本为5%，参与其产业链上下游的中小微企业的融资成本为12%左右，通过供应链金融模式，核心企业将在金融机构的信用余额流转给上下游中小微企业，金融机构据此向中小微企业提供融资，综合成本8%。核心企业基于对供应链上下游的交易信息和数据的把握，向银行提供风控信息，银行基于上述信息和核心企业信用，向供应链上目标中小微企业提供融资。3%的利息差额，由核心企业和银行。

图2：核心企业+银行供应链金融

对中小微企业融资成本改善

以上，核心企业、银行等金融机构、中小微企业通过供应链金融模式，实现了三方受益，提高了核心企业闲置授信的使用效率。

另外一种情况，对于资金积累充裕的核心企业，能够实现独立开展供应链金融业务而不引入银行等金融机构。如向中小微企业提供融资服务费收益是融资额的8%，同时这笔融资的存款利息所得或者其它投资回报，也就是常说的机会成本，低于8%，这样的供应链金融项目对核心企业就是经济上可行、可持续。

图3：核心企业主导的供应链金融

对中小微企业融资成本改善

上述模式中，三方参与者，核心企业、上下游中小微企业、银行都获得相应的收益，同时提高了核心企业沉淀下来的资金使用效率。实例演绎一举三得！何况供应链金融还可以做的更多。

四、基于财务分析

城投供应链金融业务选择

城投企业作为地方国资运营平台，城市基础设置建设、运营主要参与者，在发展的过程中，也积极进入特色产业的经营发展中；同时也在尝试利用地方资源与高度市场化企业联合经营，如备受青睐的混改，实现资源与能力的互补融合。

结合供应链金融的特征，我们认为，城投企业和供应链金融有以下几种结合模式。

一是规模增长型。

对于国有资本资产整理到位、希望寻求营收规模增长，或者原有主营业务收入减少、面临转型压力的城投企业，可以借助供应链金融实现规模型发展。如上述分析的关于怡亚通供应链的企业案例。

结合城投企业的地区特色资源，可以选择的切入方向有大宗商品贸易（钢材、煤炭、有色金属、粮食、水泥等）、建筑工程领域、特色产业领域（如新能源汽车制造产业链、家电生产制造产业链、智慧农业产业链、物流供应链等），充分利用当地资源实现城投企业营收规模的增长。

二是效率提高型。

对于主营业务丰富，并且营收规模良好，也具有一定市场化业务的城投企业来说，可以借助供应链金融提高资金利用效率，借助自身在某些产业链上的核心企业影响能力、区域产业经济（如产业园运营）发展覆盖能力，将自身积累的授信余额通过供应链金融模式向中小微企业流转，解决与城投企业密切相关的中小微企业融资难的问题同时，提高自身的授信、资本的使用效率。

在国内、国外双循环的新经济发展格局下，向内修炼是所有经济参与者都需要关注的方向，作为国民经济发展的基础和稳定器，地方城投企业更需要修炼内功，增加营收、提高资源利用效率。供应链金融工具，天然是对产业链进行整合，可以助力城投企业修炼内功。

（责任编辑：张旻）