流动性管理目标微调政策不改稳健中性基调

    本网讯：日前召开的2018年中国人民银行工作会议表示，2018年要保持货币政策稳健中性，综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。

　　而2017年中国人民银行工作会议对于流动性管理目标的表述是“维护流动性基本稳定”。从“基本稳定”到“合理稳定”，其中的变化耐人寻味。

　　对此，中信证券固定收益分析师明明表示，维护银行体系流动性“合理稳定”，意在“总量稳定、结构改善”，是在“基本稳定”基础上更加注重流动性结构的改善。一方面，通过探索利率走廊机制完善价格型货币政策调控方式，配合普惠金融等措施改善流动性结构分层的矛盾；另一方面，通过完善资金利率曲线结构来抑制金融机构期限错配和加杠杆，进一步稳定流动性水平。

　　流动性分层矛盾或将缓解

　　事实上，自2017年底中央经济工作会议以来，人民银行公开市场业务公告已经开始使用“维持银行体系流动性合理稳定”的表述。随后的货币政策委员会例会和人民银行工作会议延续使用了这一表述，并对流动性管理的目标进行了微调，流动性管理目标从维持银行体系流动性“基本稳定”转为“合理稳定”。

　　从今年以来人民银行公开市场操作看来，明明认为，流动性总量的“合理稳定”要求得到贯彻。由于前期央行对春节前流动性的提前安排，开年后市场资金面处于较为宽松的环境中，包括DR007在内的代表性货币市场利率均处于较低水平。

　　对于流动性结构性分层，明明表示，2017年，这主要表现为中小银行和非银行金融机构的流动性水平较大型银行更为紧张。进入2018年后，在流动性适度偏松的环境下，随着流动性逐步蔓延至中小机构，流动性分层现象收敛。

　　“春节前适度偏松的资金面造就了1月份以来短端利率大幅下行、上端利率保持平稳的行情，春节后流动性的节奏变化则受更多因素影响。”明明表示，一方面春节过后，在保持银行体系流动性合理稳定的要求下，央行大概率稳步回收银行体系多余资金，不会对资金面造成太大扰动；另一方面，为了配合资管新规的落地，央行大概率不会较快收紧资金面。记者了解到，资管新规有望在全国两会前后公布。

　　明明补充道，从更为长期的角度看，随着宏观审慎政策框架的不断完善，货币政策担负的金融监管压力将逐步减轻。此前，货币政策兼顾金融去杠杆任务，只能通过总量调控；此后，流动性结构调整将逐步成为货币政策的关注点，流动性分层现象或将有所缓解。

　　推动供给侧改革和高质量发展

　　2017年以来，央行实施稳健中性的货币政策，结合宏观审慎政策的实施，为供给侧结构性改革和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。

　　数据显示，2017年，人民币贷款新增13.53万亿元，同比多增8782亿元。本外币非金融企业及机关团体中长期贷款保持增加态势，余额为45.9万亿元，同比增长15.9%，增速比上年末高4.8个百分点。交通银行金融研究中心高级研究员赵亚蕊表示，这表明随着宏观经济运行整体平稳以及供给侧结构性改革的深入推进，经济结构调整效果开始显现，行业供需状况有所改善，企业生产经营活动明显增加，这与PMI整体维持稳中向上的趋势相一致。

　　小微企业和“三农”领域贷款方面，2017年，人民币小微企业贷款全年增加3.4万亿元，同比增长16.4%，增速比上年末高0.4个百分点，比同期大型和中型企业贷款增速分别高3.8个和5.8个百分点；2017年末，本外币农村贷款余额25.1万亿元，同比增长9.3%，增速比上年末高2.8个百分点，补短板成效明显。与此同时，房地产贷款增速继续回落，加杠杆行为基本得到控制。

　　“总体来看，信贷结构持续优化，供给体系质量有所提高。”赵亚蕊表示，由于提高供给体系质量是未来5年建设现代化经济体系的主攻方向，尤其是乡村振兴战略和精准扶贫攻坚战的推进，未来“三农”领域仍将是信贷政策的扶持和支持重点。同时，在加快创新型国家建设的战略引领下，创新型产业相关领域的信贷投入预计也会增加。

　　人民银行工作会议在谈及2018年货币政策时表示，将进一步支持供给侧结构性改革，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好军民融合发展、乡村振兴等国家战略的金融服务，大力推进深度贫困地区金融精准扶贫工作。

　　另外，去杠杆也是供给侧结构性改革和高质量发展的重要部分。分析人士认为，目前我国经济运行中的一大隐患是杠杆率仍处于高位，考虑到这一点，宏观调控需要对去杠杆形成一定压力，且监管层已经表态将在未来3年左右时间使宏观杠杆率得到有效控制，货币政策稳健中性的基调难以改变。（责任编辑/凤鹰）