【金融百科】金融脱媒

        金融脱媒(Financial Disintermediation)，又称金融非中介化。金融脱媒是指随着直接融资(即依托股票、债券、投资基金等金融工具的融资)的发展，资金的供给通过一些新的机构或新的手段绕开商业银行这个媒介体系，输送到需求单位，也称为资金的体外循环，实际上就是资金融通的去中介化，包括存款的去中介化和贷款的去中介化。

　　从存款的角度看，资金绕开低收益的商业银行向高收益的方向走。这个现象直接取决于美国Q条例的限制，活期存款不收利息。Q条例的实行一方面使商业银行感到它的资金成本低，另一方面使人们感到以活期的形式将存款存到商业银行是不合算的。因此就有一些机构提供类似于存款的工具，以逃避Q条例的限制。货币市场的发展就使得相当一部分的资金转向货币市场工具。从贷款的角度讲，资金的需求方在获得资金的时候也逐渐脱离中介。企业要获得资金，可能不再向商业银行借款，可能直接发债、发股票或者短期的商业票据。

　　“金融脱媒”这个词最早60年代出现在具备完善的金融体制和发达的资本市场的美国，英语中表达为“Financial Disintermediation”。在美国，大企业主要依靠在金融市场上发行债券或商业票据筹集资金。20世纪90年代后，在西方国家债券筹资无一例外地超过信贷筹资。在证券化过程中，商业票据的发行部分取代了银行对公司的短期信贷，同时，居民也越来越倾向于比储蓄收益更大的基金或保险等。传统的商业银行业务受到资金供给和需求的双重影响相对萎缩，利差收人减少，依靠传统业务难以维持生存，出现了金融脱媒现象。

        我国金融脱媒的特征

        1．现阶段我国银行业的金融脱媒更多地体现为单向脱媒，而美国银行业则面临双向脱媒的压力。

        所谓双向脱媒，是指银行同时面临负债和资产两方面的非中介化。负债方面，上世纪70年代末，美国大量兴起的非银行金融机构(主要是货币市场共同基金)能提供高收益的非储蓄产品，例如，当时Q条例规定储蓄存款的最高利率为5.5％，而货币市场基金则能提供高达10％的收益，由此导致商业银行和储蓄机构存款大量流失，出现显著的借方脱媒趋势。随着美国对存款利率管制的放松，银行等存款机构面临的借方脱媒才逐步缓解。资产方面、，脱媒趋势更为明显。一方面是“垃圾”债券(JunkBonds)大量发行，使得许多原先只能靠银行贷款的非投资级公司获得新的融资渠道，对银行中长期贷款形成替代；另一方面是商业票据(CommercialPaper)迅速发展，作为高流动性货币市场工具成为银行短期贷款的替代产品。

　　此外，各类财务公司如各大汽车财务公司也成为银行贷款市场上的有力竞争对手。从我国银行业的脱媒现象来看，尽管随着证券投资基金、货币市场基金等新型投资工具的出现，一部分存款和储蓄形成了分流，但总体看，由于资本市场发展滞后，目前我国可供大众投资者选择的投资品种仍然比较稀缺，同时对教育、医疗、养老等改革预期的不确定性使得银行储蓄仍然是居民的首选，高达近50％的储蓄率就是很好的证明。因此，目前我国银行业面临的金融脱媒，借方的非中介化程度尚比较低，更多的是体现在贷方的非中介化，即资产方面的脱媒。由于企业可以通过发行股票、企业债、短期融资券等方式进行直接融资，特别是短期融资券，成本远低于银行贷款，因此，对银行贷款形成了直接替代。这种单向脱媒，从另一个方面也体现在银行存贷差的不断增加。2005年末，我国商业银行的存贷差额达到创纪录的9.2万亿元人民币，比上年末增加近5万亿元。

　　2．我国银行业的金融脱媒具有多阶段叠加的特性，而美国银行业则经历了不同阶段的脱媒冲击。

　　美国银行业的金融脱媒，最初主要是是受资本市场发展和货币市场共同基金迅速增长的影响，这可以视作第一波和第二波的金融脱媒过程。在经历了上世纪80年代的金融管制放松和银行产品创新高潮以后，美国商业银行基本经受住了这两波金融脱媒的影响，整个90年代成为美国银行业发展的辉煌时期。90年代末期以来，随着以互联网为代表的信息技术的飞速发展，商业银行在获得巨大商机的同时，开始面临新一波金融脱媒的挑战。这一波由电子商务带来的金融脱媒挑战，主要体现在金融服务方式的变革和大量非金融机构向银行业的渗透。一方面，电子商务所具有的信息爆炸、信息透明、低成本等特征使交易各方能更有效地获取信息，增强了金融消费者的主动性和自主性，从而降低对金融中介在信息提供方面的依赖。另一方面，互联网技术的发展，使得非金融机构能以较低的成本快速进入金融服务领域。目前规模较大的网络服务机构，如 Yahoo、MSN 等，以及一些大型的零售企业如 Wal Mart 等正利用其庞大的客户基础、销售网络等提供金融服务并参与市场竞争，部分机构已经向支付清算这一银行最基本功能领域进行渗透，动摇了银行的垄断地位。

　　同美国银行业金融脱媒相比，我国银行的脱媒具有明显的“后发优势”。在面临着资本市场、货币市场基金、债券市场发展等第一、二波脱媒冲击的同时，我国银行业也进入了网络时代，必须同时面对电子商务带来的新一波脱媒影响。据统计，我国目前拥有约8700万网民，为世界之最，未来将有约60％的网民通过网络进行各类交易，对金融服务的需求将日益个性化、主动化。同时，上述美国电子金融发展中的新生事物许多也已经在我国出现，一些非金融机构通过建立第三方支付平台，如“付费通”、“支付宝”等来为客户提供金融服务，已经介入了银行传统的支付清算领域。因此，同美国银行业相比，我国银行业必须要同时应对多阶段叠加的金融脱媒。

责任编辑：张渝